振宏股份（874492）的IPO推崇已进入要津阶段。北交所官网骄傲，上市委员会已定于2026年2月13日召开16次审议会议审议该公司上市央求。此前，公司已于2025年6月27日提交申诉材料并被受理，随后资格了两轮问询恢复。若这次上默契过，公司IPO事项将进入证监会注册阶段。

　　振宏股份是注于铸造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、坐褥和销售的新期间企业，居品平方期骗于风电、化工、机械、船舶、核电等多个域。本次上市，振宏股份拟召募资金约为4.51亿元，扣除刊行用度后的净额将投资于年产5万吨品性锻件改扩建风物、补充流动资金风物。

　　《财中社》看护到，振宏股份是枚典型的“硬币”：面是耕行业多年积聚的期间底蕴和客户资源，另面是现金流殷切、依赖单行业且濒临政策冲击的脆弱基本面。

　　族彩浓厚

　　振宏股份的故事发源于制造业重镇——江苏江阴，这片地盘生长了数民营制造企业，振宏股份亦是其中的典型代表。

　　公司的前身是“江阴振宏金属成品有限公司”，成立于早期工业化快速发展的阶段 。首创东说念主赵正洪，看成公司的灵魂东说念主物，带团队在金属热加工域耕数十年。创业初期，公司只是是个从事通俗金属加工的地小厂，依靠长三角地区活跃的民营经济氛围艰巨起步。

　　跟着风电产业的次爆发（约2005-2010年），公司好坏地捕捉到了风电配套部件的市集机遇。赵正洪偏激团队开动尝试转型，从普通锻件向期间条目的风电轴类居品舛误。这转型流程充满了期间挑战，需要购置不菲的液压机、加热炉，并成立完善的热处理坐褥线。通过按捺的技改参加与工艺摸索，公司迟缓掌抓了大型锻件的中枢制造期间，完成了从“制造”向“智造”的初步跨越。

　　《财中社》看护到，振宏股份的股权结构呈现出昭着的族企业特征。

　　已矣招股说明书签署日，赵正洪平直持有公司59.19股份，通过吉盛新能源曲折持有公司0.13股份，计持有公司59.31股份，并担任公司董事长，为公司控股鼓吹、实践门径东说念主。

　　赵正洪的致行动东说念主包括赵正林、周伟、季仁讲理赵国荣，隔离持股3.18、2.42、0.13、0.25。其中，赵正林为赵正洪之弟，周伟为赵正洪妹夫，季仁平为赵正洪妃耦之兄，赵国荣为赵正洪连襟。

　　公司董事、监事、贬责东说念主员成员中，赵正林系董事、总司理，周伟系董事，总司理赵智杰系赵正洪之子。除此除外，实控东说念主族还有不少东说念主在公司任职，举例：赵正林的儿子、半子，赵正洪妃耦堂弟之女、赵正林连襟 、赵正洪连襟的半子等。

　　赵正洪看成控股鼓吹和实践门径东说念主，通过平直持股及致行动东说念主条约，紧紧掌抓着振宏股份的门径权。其族成员亦在公司担任董事或管职务，并持有股份。这种族式的理结构在创业初期保证了有谋略的与施行的刚烈，但也为后续的联系交易和里面门径埋下了隐患。

　　值得看护的是，公司这次选拔的上市办法地是北京证券交易所（北交所），而非创业板或科创板吉安钢绞线一米多重，这选拔背后有着刻的战术考量。

　　面，比较于创业板对营收领域和净利润的门槛，以及科创板对“硬科技”属的致追求，北交所注于作事“转变型中小企业”的定位符振宏股份刻下的体量与发展阶段。另面，在刻下A股IPO政策收紧的大配景下，沪交易所的上市审核节律知道放缓，撤否率居不下。而北交所看成国支撑中小企业融资的主阵脚，其审核包容度相对较，上市详情强。

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　　增长依赖大客户，毛利率与行业背离，现金流失

　　2022年至2024年，振宏股份的营业收入隔离为8.27亿元、10.25亿元和11.36亿元，呈现出郑重的增长态势。2025年上半年，公司营收是同比增长28.10，达到6.33亿元 。

　　增长的驱能源是什么？ 细分数据骄傲，公司2025年上半年的增长简直由“风电锻件”这单品类驱动。该板块孝顺了1.26亿元的增量收入，占总增量的90.85。

　　又是谁在买单呢？ 2025年上半年，前三大客户（出息能源、运达股份（300772）、上海电气（601727））孝顺了98.43的收入增量 。其中，仅出息能源就孝顺了46.34的增量。这种增长结构呈现出强的“头部应”和“单依赖”。这天然标明公司在大客户中的地位褂讪，但也意味着旦主要客户（如出息能源）的采购策略发生变化，或者风电行业出现周期颐养，公司的功绩将濒临着落的风险。

　　振宏股份毛利率波动也与行业相悖离。2024年，风电锻件行业碰到了极冷，同业业可比公司如金雷股份（300443）、通裕重工（300185）的风电主轴业务毛利率隔离同比下降12.78个、7.81个百分点。关联词，振宏股份2024年的综毛利率却同比提高1.2个百分点至18.3，与行业相悖离。

　　监管层在问询函中好坏地捕捉到了这点。入分析发现，公司毛利率的坚挺主要成绩于两面：是居品结构化，毛利的大兆瓦（5MW+）主轴占比提高，对冲了单价着落的风险 ；二是外协与外购的颐养，公司通过外购部分低毛利居品或半成品，保留毛利设施在体内坐褥，从而在统计口径上化了毛利率数据 。

　　但这种“善其身”的气象在2025年上半年已现疲态。公司承认，受市集竞争影响，已对运达股份、恩德能源等主要客户下调了部分居品售价，下调幅度在1至6.6不等 。这预示着行业的价钱战压力终还是传到了公司身上。

　　令东说念主担忧的是，振宏股份现金流失。2022-2024年及2025年上半年，公司净利润隔离为6284万元、8094万元、1.04亿元、5601万元，谋略现金流净额隔离为-1.3亿元、-5297万元、1.24亿元、-3452万元，净现比隔离为-2.07、-0.65、1.2、-0.62。谋略现金流净额除了2024年短暂回正外，在大部分时辰内齐处于“赚了利润，赔了现金”的气象，形成这种场面的中枢原因在于供应链语言权的缺失。

　　从下贱来看，锚索强势客户（如出息能源）多量使用银行承兑汇票（单子）进行结算。这些单子在管帐准则下，若未停止阐述，则计入谋略应收风物，不计入现金流入。这意味着公司的利润是“纸面欢叫”，实践拿得手的现金很少 。已矣2025年中期，公司应收账款达4.72亿元。风电行业宽阔存在回款周期长的问题，若下搭客户（即使是国企或上市公司）出现资金盘活艰苦，多数应收账款将濒临计提坏账准备的风险，平直团结当期利润。

　　从上游来看，钢材供应商时时条目现金结算或预支款。公司面要隐忍下贱漫长的回款周期（或单子），另面要用真金白银朝上游采购。这种现金流的“剪刀差”绷紧了公司的资金链，迫使公司不得不依赖银行借款来保管运营 。各讲演期末，振宏股份借款领域计隔离为1.92亿元、2.14亿元、2.32亿元、2.07亿元，其中短期借款长年在1.6亿元以上，而同期货币资金1.32亿元，低仅2145.2万元，短期偿债压力显赫。

　　若未来信贷环境收紧，银行抽贷或缩减授信，公司可能濒临资金压力加多的风险，致法采购原材料以致停产。

　　此外， 公司还存在地盘房产权属污点等法律风险。招股书流露，公司缱绻5.66万平米的房产中，有7480.80平米（占比13.22）未获得产权证。

　　这些污点房产并非边际设施，而是波及七车间及四车间北跨，用于要津的精加工和热处理设施 。旦因政策原因或三纠纷致该部分房产被强制解除或住手使用，公司不仅需要承担搬迁用度，严重的是将致坐褥停滞、订单延期委派，濒临多数的违约抵偿和信誉损失 。这关于依赖大客户、追求委派得当的制造业来说，是不可承受之重。

　　恢复避实就虚：宏不雅叙事阴私微不雅逆境

　　在IPO审核流程中，监管机构的问询与企业的恢复是博弈热烈的设施。通过对二轮问询函恢复的研读，《财中社》发现公司在某些中枢问题上展现了的“话术”，但也显露了逻辑上的硬伤。

　　针对功绩可连接，问询函称，2025年2月发布的“136号文”条目新能源风物从“平价并网”转向“竞价并网”，未回电价将由市集竞争决定。这势压缩全产业链利润，问询条目公司说明如何搪塞？功绩增长是否可连接？

　　对此，振宏股份在恢复函中大篇幅援用了国“双碳”战术方针（2035年36亿千瓦装机量）、《风能北京宣言2.0》（十五五期间年均新增120GW）以及绿电消耗强制机制等宏不雅政策文献，试图用“行业总需求将连接增长”来论证“公司功绩可连接”。

　　这是个典型的低质料回答。宏不雅需求的增长（量）并不等同于微不雅企业的盈利才略（价）。在“竞价并网”期间，电价着落将倒逼整机商压价，看成上游锻件厂，濒临的是“增收不增利”以致“亏空接单”的风险。用“蛋糕会变大”往返答“能不成分到蛋糕且赚到钱”，属于逻辑掉包。

　　此外，公司未详备量化“竞价”对单吨净利的影响，也未展示其在端价钱战下的成本底线。这种避实就虚的处理，约略正好响应了公司对未来价钱战的忌惮与力。

　　未来，若是公国法通逾期间升或贬责降本对冲这降价压力，其毛利率可能在未来1-2年内濒临下降风险。旦沦为纯正的代工场，其估值逻辑将从“新期间企业”退化为“传统制造业”，市盈率将濒临挑战。

　　联系交易与资金立，亦然监管问询的。

　　问询函指出，公司与联系江阴银行存在股权、东说念主员及大额存贷来去，同期还与实控东说念主门径的联系（如振宏印染）存在水电费代缴等资金来去，条目讲解其公允与立。公司在恢复函中强调在江阴银行的存贷款利率均符市集水平，不存在利益运输。关于水电费代缴，公司讲解为历史留传的管说念铺设问题，且已整改。

　　这回答天然在神志上规，但在买卖逻辑上略显惨白。拟上市公司，依赖联系代缴水电费，且与特定银行有着复杂的“亲缘”关系，这很难不让投资者联思到“资金体外轮回”或“抽屉条约”。天然恢复中列举了利率对比数据，但衰败对双资金来去层动机的透顶主张，难以摒除市集对“利益运输”的疑虑。

　　此外，监管问询还对销售确凿提议质疑。公司恢复中列举了详备的客户名单、销售金额及增长比例，并指出了增长主要开首于出息能源等三大客户 。

　　《财中社》看护到，振宏股份前五大客户收入占比经久得当在40足下，2025年上半年跳跃升至48.17。与之比较，公司前五大供应商纠合度，各期占比均55。

　　值得神往的是，公司部分客户和供应商天资欠佳。2024年及2025年上半年，公司向泰州市久恒金属成品销售废钢的金额隔离为365万元、503万元；工商尊府骄傲，该客户2022年景立，注册成本200万元，实缴75万元，参保东说念主数为0。此外，气供应商锡昭达能源2020年景立，畴昔即与振宏股份作，且讲演期内长久位列前五大供应商，但其参保东说念主数仅4东说念主。

　　值得神往的是，部分客户和供应商存在重复的情况。比如，浙江天马轴承集团同期置身前五大供应商与客户。讲演期各期，振宏股份向天马轴承采购钢材，金额隔离为4890万元、1.24亿、1.15亿、801万元；同期销售废钢，金额隔离为716万元、4679万元、5210万元、756万元。

　　针对客商重复吉安钢绞线一米多重，振宏股份讲解称此类情形具有行业宽阔，符铸造业业化单干特征。不外，监管部门仍条目振宏股份说明，向客商重复企业的销售、采购金额及占比较的情况是否符行业特征，并跳跃论证客商重复情形的买卖理。

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